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兔宝宝(002043)2023年中报点评:零售业务维持正增长 市占率得到快速提升

2023-09-01 00:08:04 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

2023 年上半年在地产需求持续低迷的情况下,公司通过渠道下沉及发展家具厂渠道,实现板材主业8%左右的稳健增长,同时全屋定制C 端业务在依靠华东优势区域实现15%以上增长,裕丰汉唐减值压力也有所减轻。公司业绩自底部以来持续恢复,维持“买入”评级。

2023 年上半年业绩同比增长8.27%,其中单二季度同比增长24.70%。公司2023年上半年实现营业收入32.63 亿元,同比下滑12.58%;归母净利润2.89 亿元,同比增长8.27%。单二季度来看,公司营业收入21.51 亿元,同比增长2.15%;归母净利润达到2.17 亿元,同比增长24.70%,其中转让两家兔宝宝装饰子公司股权收益4125 万元,还原后归母净利润同比或小幅上升3.5%左右。

装饰材料业务收入稳定增长8%,市占率得到快速提升。公司2023 年上半年装饰材料业务A 类实现收入22.96 亿元,同比下降14.03%;B 类实现收入2.53亿元,同比增长27.08%,A+B 类折算合计63.38 亿元,同比增长8.32%,在地产需求持续低迷的情况下,公司加快外围区域空白市场拓展,一方面加密分销门店和分销网点布局,并不断下沉至县级市场和乡镇市场,完成乡镇店招商400余家、乡镇店建设186 家;同时大力拓展家具厂渠道,目前合作家具厂客户达14000 多家,我们判断家具厂渠道收入增幅10%以上。分区域来看,公司东北区域收入增长30.21%,华东区域收入同比下降11.22%,华南、西南和华北区域收入同比跌幅达30%。另外,根据中国林产工业协会数据,国内胶合板企业数量由2020 年的15200 余家下降至2023 年上半年的9800 家左右,行业供给端竞争格局得到明显优化。

裕丰汉唐收入同比下降43.93%,减值压力有所减轻。裕丰汉唐2023 上半年实现收入2.53 亿元,同比下降43.93%,在地产现金流仍未改善的情况下,公司主动压缩地产精装定制业务规模,实现净利润-0.34 亿元,亏损幅度有所扩大。

在经历过去两年地产风险后,公司重点聚焦央企、国企和优质民企,积极发展工程代理业务,应收账款风险有所降低,2023 年上半年公司信用减值损失1822万元,相比去年同期的3127 万元有所降低。

全屋定制C 端收入增速16%。2023 年上半年,公司成品家具的零售业务收入达到3.04 亿元,同比增长13.33%,其中兔宝宝全屋定制业务实现收入2.46 亿元,同比增长17.54%,快于C 端平均增速。公司零售定制业务主要集中在华东区域,依托板材品牌影响力和环保优势,有利于保障全屋定制业务的持续增长。

风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;公司零售店铺设进展不及预期。

投资建议:考虑到地产需求低迷,我们调整公司2023~2025 年EPS 预测至0.78/0.98/1.07 元(原预测为0.92/1.25/1.49 元)。考虑到公司过去三年PE 估值平均在15x 左右,对应给予公司2023 年目标价12 元,维持公司“买入”评级。

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