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东阿阿胶(000423):经营质量稳步提升 双轮驱动业绩增长

2023-08-29 17:39:08 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点

8 月25 日晚,公司发布2023 年半年度报告,实现收入21.67 亿元,同比增长18.69%;实现归母净利润5.31 亿元,同比增长72.29%;实现扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长83.58%;整体业绩符合此前预期。利润端表现亮眼主要归功于公司积极推进各项改革,大力推进价格生态治理,推动终端纯销逐步向好。随着公司坚持双轮驱动,看好公司23 年经营逐步改善,改革红利持续释放,推动全年业绩增长。

事件


(相关资料图)

公司发布2023 年半年度报告

8 月25 日晚,公司发布2023 年半年度报告,实现收入21.67亿元,同比增长18.69%;实现归母净利润5.31 亿元,同比增长72.29%;实现扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长83.58%;整体业绩符合此前预期。

简评

经营质量稳步提升,改革红利持续释放

2023 年H1,公司实现收入21.67 亿元,同比增长18.69%;实现归母净利润5.31 亿元,同比增长72.29%;实现扣非归母净利润4.90 亿元,同比增长83.58%;其中Q2 单季实现收入10.98 亿元,同比增长17.39%,收入端基本延续了Q1 的稳健增长趋势,实现归母净利润3.01 亿元,同比增长55.37%,实现扣非归母净利润2.78 亿元,同比增长58.32%,利润端实现高速增长主要归功于公司积极推进各项改革,大力推进价格生态治理,在终端动销及品牌营销上持续投入,完善健全渠道合作,系统优化库存管控,推动终端纯销逐步向好,改革红利持续释放。

阿胶系列保持稳健增长,正式推出男科滋补品牌

1)阿胶及阿胶系列产品:作为公司核心系列产品,23 年H1 公司阿胶及阿胶系列实现收入19.25 亿,同比增长20.77%,收入占比达到88.84%,预计阿胶块增长稳健,复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕实现高速增长,共同带动阿胶系列产品实现稳健增长,毛利率72.88%,同比增加3.72pp,盈利能力的稳步提升主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长,公司核心系列产品在收入和利润两端均实现持续改善。

2)其他药品及保健品:除了核心阿胶系列产品,公司还拥有龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等传统药品,今年正式推出“皇家围场”新品牌,进行消费者全场景补肾需求布局,占位男士滋补品牌,提供男士滋补健康方案。2023 年H1,公司其他药品及保健品收入为1.50 亿元,同比增长9.03%,基本保持平稳增长,毛利率70.55%,同比增加6.23pp,盈利能力实现持续提升。

3)毛驴养殖及销售:2020 年以来,公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整,通过产品开发,使一头毛驴综合价值最大化,推动整个产业升级,提高产业竞争力。2023 年H1,公司毛驴养殖及贸易业务实现收入0.65 亿元,同比减少4.24%,收入规模进一步缩减。

品牌势能持续提升,打造东阿阿胶国潮品牌

2023 年,公司进一步精准战略定位,坚持“药品+健康消费品”双轮驱动,推动药品对健康消费品进行全方位学术赋能,构建学术壁垒和学术高地,同时健康消费品有望扩大阿胶使用频次和消费人群,在营销和品牌上进行传播赋能,不断打造东阿阿胶国潮品牌,东阿阿胶品牌强度和品牌价值得到了跳跃式提升,在行业内外影响力、口碑及权威持续提升,品牌价值同比提升16%。通过持续布局产品及服务形式的创新,公司积极布局年轻用户群体,逐步拓展阿胶应用领域,主要围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域,积极开展“阿胶+”战略,不断开发即食化、便利化、多元化的新产品,拓展功能保健食品、新式滋补品,探索自有OTC 品种、快消及美妆个护等,加速新领域布局。

展望下半年:坚持双轮驱动,经营逐步改善,推动全年业绩增长

展望下半年,随着公司品牌势能不断提升,东阿阿胶块市场份额有望持续增长,推动阿胶块产品增长稳健,而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善,以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现,公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势,共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面,公司将围绕肝肾滋补男科领域,持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发,品类延伸向精品中药方向拓展,未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“药品+健康消费品”双轮驱动,看好公司23 年经营逐步改善,改革红利持续释放,推动全年业绩增长。

毛利率实现稳步提升,经营质量持续改善

2023 年H1,公司综合毛利率为70.34%,同比增加4.15 个百分点,主要受益于公司大力推进价格生态治理等多项改革,核心产品盈利能力实现稳步提升;销售费用率为34.76%,同比减少3.52 个百分点,主要由于公司加强费用管理所致;管理费用率为6.14%,同比减少0.89 个百分点,控费效果理想;研发费用率为2.55%,同比减少0.93 个百分点,主要受到统计口径的影响。经营活动产生的现金流量净额同比增长6.17%,投资活动产生的现金流量净额同比增长19.61%,基本保持稳定;筹资活动产生的现金流量净额同比大幅减少,主要受到上半年完成利润分配的影响。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为:1)公司作为阿胶行业龙头,品牌壁垒深厚,随着公司积极整合营销队伍,推动品牌价值重塑,逐步拓展阿胶应用领域,有望引领中式滋补品类的发展;2)公司积极转变战略布局,以创新改革为基,以营销改革为辅,经营质量逐步改善,有望推动公司业绩持续恢复,除旧布新未来可期。我们预计,公司未来业绩将逐步实现恢复,品牌力有望不断提升,可以给予一定估值溢价,考虑到公司中期业绩表现亮眼,我们上调了未来三年盈利预测,最新预测为:公司2023–2025 年预计实现营业收入分别为48.78 亿元、58.83 亿元和70.91 亿元,归母净利润分别为10.18 亿元、13.27 亿元和17.30 亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.58 元/股、2.06 元/股和2.69 元/股,对应PE 分别为32 倍、24 倍及19 倍,维持“买入”评级。

风险分析

1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润,进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升,进而影响公司利润表现;4)医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润。

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